獨到見解：
當前時點，小間距LED板塊存在較大預期差，市場擔心行業在高速增長多年后將觸及天花板，疊加中美貿易摩擦影響，行業增速將大幅放緩。我們認為，小間距在專業顯示&商業潛在規模逾500億，2018年市場滲透率僅20%，未來隨著成本下降和消費升級推動，小間距顯示技術有望加速滲透；LED產業鏈（尤其在應用端）我國大陸已具全球定價權，下游客戶訂單轉移騰挪空間有限，貿易摩擦整體風險可控。我們預計小間距市場未來3年有望保持40%以上的復合增速，國內相關產業鏈廠商有望由此深度受益。
主要觀點：
1.小間距LED優勢顯著，成本下降打開市場空間。2015年以來小間距依托性能優勢，在專業市場對DLP和LCD拼接屏快速替代，實現市場規模高速增長，目前替代率接近30%。經測算小間距在專業&商用顯示潛在市場空間約500億，2018年小間距市場規模90億，距離天花板較遠。生產效率提升和燈珠等原材料成本下降，有望推動小間距成本降低以打開更廣闊市場空間。小間距市場未來3年有望保持40%以上的高增速。
2.商用市場加速滲透，小間距景氣度持續上行。小間距之前主要應用于監控、調度、指揮等專業顯示領域，近年隨成本下降已經開始向商業顯示領域滲透。夜游經濟、電影、廣告、體育、文娛等商業領域對小間距需求逐漸增長，有利于維持小間距應用較高景氣度。2018年中國商用顯示市場規模預計達700億，小間距在商業領域應用不足30億，未來具備較大增長空間。
3.小間距終端廠商主要在我國，貿易摩擦風險整體可控。洲明科技、艾比森等企業為全球小間距LED主要生產廠商，上游供應商也主要為大陸企業，產業鏈配套優勢明顯。海外企業只有達科電子能夠規模生產小間距LED，成本高于大陸企業50%以上。大陸企業具有較高議價權，貿易摩擦美國對我國LED加稅后，客戶訂單騰挪空間有限，關稅成本有望由客戶承擔。
4.Mini LED工藝日漸成熟，突破更小間距瓶頸。倒裝芯片和COB封裝技術可以帶給更致密小間距在像素密度、制造成本、可靠性等諸多方面極大地改善，我國LED產業鏈上下游企業從芯片、封裝和應用各個環節進行布局，已經開發出相關技術并于近期逐漸投產，將開啟小間距向MiniLED方向發展的步伐，推動小間距/Mini LED向商用甚至民用市場滲透。
5.推薦標的：小間距LED行業持續景氣，洲明科技、艾比森等終端屏企深度受益；小間距增長帶動燈珠需求，帶動封裝企業東山精密以及國星光電需求增長；需求沿產業鏈向上游傳導，芯片企業華燦光電和三安光電也可享受市場紅利。同時，倒裝芯片+COB技術的Mini LED推廣有望帶動小間距LED在商用市場乃至民用市場的持久增長，打開更廣闊的市場空間，使全產業鏈企業受益。
風險提示：LED產品價格非正常下跌；新產品推廣不及預期。
一、小間距LED持續景氣，成本下降推動市場高速增長
（一）技術進步推動led顯示屏應用廣泛
利用紅光（R）、綠光（G）、藍光（B）三種LED芯片構成RGB顯示陣列固定在PCB板上面，配合驅動電路與軟件系統即組成led顯示屏。隨著技術不斷成熟以及成本下降，驅動LED顯示性能持續升級：更高對比度、更低壞點率（維修頻率更低）、更小的燈珠間距（像素密度，PPI）、更高的分辨率，以及更加輕薄、防曬防雨抗撞擊、接口標準化等等方面。
上面所說的由R、G、B三種芯片構成顯示陣列的led屏稱為全彩led顯示屏，另外還有單色led屏（顯示陣列由單色LED芯片構成）和雙色led屏（顯示陣列由兩種顏色LED芯片構成）。單色led屏和雙色led屏是最早出現的LED顯示產品，主要用來顯示文本信息和簡單圖形，廣泛應用于車站、證券營業廳、銀行營業廳、門頭屏等領域。這類顯示屏技術要求相對較低、成本不高，是早期led屏和現在低端顯示屏的主流產品，目前國內知名的上市企業均已退出此類產品的生產經營。
從應用領域來講，全彩led屏應用領域最為廣泛，但是在過去由于LED燈珠之間間距大，像素密度低，只適合遠距離觀看屏幕內容，應用場合主要是室外。提高led顯示屏像素密度的方法是縮小LED燈珠尺寸和燈珠之間的距離，這樣造成的結果是同樣面積的顯示屏使用了更多的LED燈珠，成本顯著提升（LED燈珠占到屏幕成本的30%-60%）。
LED芯片的半導體屬性決定了其價格會逐年下降，亮度、可靠性等性能提升。所以，傳導到led顯示屏的主流像素密度在逐年提升，相同規格的led屏的價格呈現逐年下降趨勢，性價比的提升推動led顯示屏進入到更多的應用領域。從黨政軍等對價格不敏感的政府各部門開始滲透，然后進入高端商用領域和更廣闊的政府各級部門，隨著技術成熟，各方面性能媲美或超過LCD屏，未來將在商用領域得到普及，以及進入到更廣闊的民用市場。
LED全彩屏的燈珠間距范圍從幾十mm到1mm（P1.0）甚至更小，其中行業內把間距小于2.5mm（P2.5）的顯示屏稱作小間距屏。
（二）小間距LED在專業顯示市場優勢顯著，市場空間巨大
led顯示屏具有高亮度、可實現超大尺寸等特點，而目前其他顯示技術均難以實現超大尺寸顯示，因此在戶外超大屏顯示領域，其他顯示技術難以和led顯示屏形成競爭，傳統led顯示屏主要應用于這一領域。
但傳統led顯示屏也存在自己的問題，在傳統技術限制下，燈珠之間間距較大，造成分辨率較低，只適合在戶外遠距離觀看，難以應用于室內，因此過去在室內顯示領域，則是由LCD、PDP、DLP拼墻以及投影融合技術等占據主要地位。小間距led屏可以做到無限延展和無視覺拼縫，并且在亮度、色彩、可靠性等方面逐年提升，形成對LCD與DLP技術的替代趨勢。
小間距led顯示屏一般是指點間距在2.5mm以下的室內led顯示屏，主要包括P2.5、P2.0、P1.9、P1.6、P1.2等型號，目前最小間距已可達0.7mm，P0.95已經開始量產。由于小間距LED具有無拼縫、顯示效果好、使用壽命長等優勢，且近年來成本下降較快，已經開始對DLP和LCD拼接屏進行替代。
在2012-2013年小間距LED產生初期，中國室內大屏市場規模不足60億元，其中LCD和DLP占據90%以上市場份額。2014年以后小間距LED快速滲透，2016年小間距市場規模40億元，2017年小間距市場規模增長50%達到60億元，滲透率達到20%（室內大屏市場規模300億元）。
近幾年小間距LED取得了快速發展，其應用領域還主要是在專用顯示市場，如政府、公安、能源、交通等部門。未來隨著技術進步，將目前小間距LED存在的一些問題（比如死燈率偏高需要維護、像素密度還不能滿足部分領域的需求）逐漸解決以后，我們可以期待小間距將以更快的速度在專用顯示領域替代DLP和LCD拼接屏，并在商用市場爆發，未來逐步進入空間更大的民用市場。
2018年，小間距LED市場規模約90億元。經洲明科技測算，小間距LED在專業顯示和商用市場的潛在市場規模在500億以上，未來行業成長天花板較高。
（三）LED技術不斷突破，更多LED顯示有望切入市場
LED顯示技術持續升級，推動市場主流產品的性能大幅提升。當前市場占比最多的小間距產品已經是P1.5（燈珠間距1.5mm），P1.2在2018年將超過P1.5成為占比最高的產品，并且P0.7已經小規模量產，但是成本還相對較高，技術不太成熟。隨著封裝技術持續進步，多合一SMD、正裝COB、倒裝COB等技術將走向成熟并得到應用，led顯示屏的燈珠以及間距將繼續縮小、性能也將持續提升，半導體屬性推動LED顯示產品價格持續下降，未來像素密度更高的LED顯示產品MiniLED和MicroLED有望在民用市場得到規模應用。
二、商用市場加速滲透，小間距景氣度持續上行
（一）商用顯示空間巨大，小間距有望引爆商顯市場
小間距LED顯示性能的不斷提升（像素密度、可靠性等）以及價格逐年下降（10%—20%），帶動其應用領域迅速擴大，市場規模保持50%以上的年增速。目前小間距LED對LCD和DLP拼接墻的替代率剛剛接近20%，主要應用領域依然在監控、調度、指揮、會議、傳媒等專用顯示領域，但是商用領域的機場、商業購物中心、學校教育等市場已經開始采用小間距LED播放各類信息，各種LED新技術的應用將加速小間距在商用領域的滲透。
機場顯示市場方面，全球有大型機場200個，中型機場500個，按照每個大型機場安裝100塊小間距屏，中型機場安裝50塊小間距屏，單塊面積6平米，單價2萬元/平米，則全球機場顯示的潛在市場空間約54億元。商業購物中心方面，全球至少有5000個綜合購物中心，按照每個購物中心安裝50平米小間距屏（5-10塊屏），單價2萬元/平米，潛在市場空間50億元。
全球僅機場與商業購物中心的顯示市場空間就超過100億元，學校/教育領域顯示市場空間更大。根據奧維云網的數據顯示，2016年中國商用顯示市場銷售規模363億元，2017年商用顯示市場規模542億元，預計2018年大陸商用顯示規模將達700億元，而小間距LED在這個市場的滲透才剛剛開始。
（二）電影屏應用優勢明顯，小間距替代幕布前景可觀
2018年2月初，上海萬達影城安裝啟用了國內第一塊LED電影屏。該屏由三星提供，面積約50平米，4K*2K分辨率（4096*2048個LED自發光燈珠作為像素點），燈珠間距2.5mm（P2.5），在5米以外的距離觀看屬于高清屏。
相對傳統電影院屏幕，這塊屏幕的優點有亮度高、對比度高。該led屏融入了高動態范圍（HDR）技術,避免了圖像均勻性差和畫質失真等問題，能夠在峰值亮度下呈現完美的色彩準確度，將鮮亮的色彩、深邃的黑暗和潔凈的純白呈現給觀眾，創造了劃時代的電影畫質。
由于LED電影屏有著出眾的顯示效果，電影屏使用的led屏僅是P2.5的小間距，技術方面完全不是問題，成本方面，高端P2.5小間距單價在2萬元/平米左右，50平米的電影屏售價約100萬元，即便考慮到進入該市場的院線專利授權，綜合成本比目前傳統電影屏高一倍，未來小間距也有希望進入電影屏市場形成快速滲透的趨勢。
2017年中國新增9597塊電影屏，存量達到50776塊。全球每年增加2萬多塊電影屏，預計2017年底全球電影屏存量為18.5萬塊。
假設未來幾年中國每年新增的1萬塊屏幕中有20%是LED小間距屏，全球其他地區每年新增的1.5萬塊屏幕中10%是LED小間距屏，則全球每年新增LED電影屏3500塊。按照每塊屏幕40平米、單價2萬元/平米計算，全球LED電影屏每年的市場規模約30億元（不考慮專利授權費用）。每年30億元的電影屏市場相對目前全球產值僅有60億元的小間距行業是一個空間可觀的大市場。
（三）夜游經濟遍地開花，打開千億藍海市場
自2016年開始“夜游經濟”在各城市中迅速發展，隨著南昌、武漢、茅臺、赤峰、上饒等城市亮化的興起，以及廈門G20會議引起的示范效應，夜游經濟成為城市文化建設的重要項目，帶動了LED城市景觀亮化進入高增長期，尤其至2017年，夜游經濟作為展示一個城市特色文化和經濟活力的重要形象，已成為城市建設中非常重要的一環。未來有望開啟千億級市場，給LED產業提供巨大藍海機會。
根據產業調研得知，至少未來五年在夜游經濟層面，LED照明和顯示市場會有大規模的拓展，發展勢頭良好。而憑借無縫拼接特點、高清顯示效果以及維修方便等性能優勢，小間距led顯示屏在夜游經濟千億藍海市場中具有獨特的競爭力，有望分享城市發展紅利。
（四）運營模式革新推動小間距景氣度持續上行
隨著led顯示屏的各項技術指標不斷提升和價格的穩步下降，其應用場景迅速擴展至戶外大屏（傳統戶外大屏被小間距屏替代），盈利模式也從單純的屏體硬件銷售向應用場景運營升級，新的運營模式未來會沖擊LED顯示行業的現有格局，場景搶占和運營能力是下一步LED顯示制造廠商競爭升級的關鍵環節。
1、戶外廣告：led屏逐漸成為戶外廣告主流載體之一
LED戶外廣告受眾廣泛、表現力強、到達率高。中國戶外廣告管制嚴格，表現力強的LED大屏幕成為稀缺資源，市場存在較大空間。戶外LED大屏能夠有效提升受眾對品牌的認知和態度，受眾更傾向于認為戶外LED大屏上播放廣告的品牌是具有實力的大品牌以及各行業的領導品牌。消費者受到LED廣告影響，產生后續的行為意向高于別的戶外媒體。戶外廣告和數字廣告呈現組合投放趨勢。
憑借買決策最重要得天獨厚的顯示性能優勢，小間距LED成為絕佳戶外廣告載體。“戶外傳媒+互聯網”成為影響消費者日常購的媒體組合。傳統戶外廣告與數字媒體相結合，有望成為新的流量入口。在這種模式下，數字營銷不再單純從各網絡門戶、社交網站等導入流量，而是需要戶外傳媒營造一種讓消費者購買的場景，通過搭建公共場所Wi-Fi系統、推出人屏互動營銷等方式，圍繞用戶生活場景實現戶外傳媒更廣的覆蓋和更深的觸達。
2、體育：LED球場屏需求穩步提升，創新型球場屏應用不斷涌現
LED球場屏廣泛用于體育賽事，已是大型體育場館的標配。目前我國體育產業仍然處于爆發的前期，體育產業的GDP占比只有0.7%（低于發達國家2%的平均水平），官方預計2025年我國體育產業總規模將達到5萬億元。我們預計隨著大量體育場館的建成，對led顯示屏的需求將穩步提升。而LED體育屏的功能不斷豐富，運營方對led屏企的要求也將從單純的硬件提升為“硬件+軟件”的一站式解決方案，LED體育屏的單體價值有望大幅提升，甚至部分LED體育屏的制造商有望參與到體育屏的運營中，謀求更大的蛋糕。美國專業的LED體育屏制造商達科基本壟斷了美國四大體育賽事聯盟的球場屏市場，年營收約40億人民幣。
3、文化娛樂：舞臺、景區演藝趨熱，AR/VR應用或成新風口
文娛產業大發展，led顯示屏在舞臺演藝市場走俏。受益于我國文體產業的大發展，能提供更精美顯示效果的led顯示屏在舞臺表演等文化領域逐漸普及。配合著LED燈光特效，led顯示屏能提供極致的舞美特效。隨著我國文化事業的高速發展和消費升級的大趨勢，我們預計16-20年舞臺租賃屏市場規模的CAGR≈20%。
休閑旅游正逐漸替代傳統旅游成為主流趨勢，旅游演藝即為順應這一需求的產物。由于旅游產業的轉型升級，旅游區在“內涵挖掘”以及“旅游地形象提升”方面的需求增長，旅游演藝作為一個能綜合打包地域文化的演藝產品越來越受到旅游區以及當地政府重視。
近年來旅游演藝產品涌現在各大景區，已逐漸成為旅游目的地新的經濟增長點。led顯示屏在旅游演藝市場具有強大的發展潛力，目前利亞德已在文化旅游演藝方面展開布局，并取得不錯進展，未來或將成為LED顯示下游應用。
三、貿易摩擦風險可控，不改行業景氣趨勢
（一）LED產業配套齊全，上下游產業鏈優勢明顯
隨著LED行業產能向中國轉移，中國LED產業處于蓬勃發展中，顯著高于全球增長速度。2011年以來，中國LED市場規?？焖僭鲩L，從2011年的1540億元成長到2017年LED市場規模達到5509億元，復合增速達23.7%。
LED顯示行業傳統產品門檻較低，市場集中度不高，全球有一千多家場廠商。小間距產品相比而言，不論是技術還是渠道規模，壁壘相對較高，集中度也較為集中。目前全球能生產銷售小間距的廠商絕大部分都集中在我國，如利亞德、洲明科技、艾比森等，海外led顯示屏企業基本只有達科規模生產和銷售小間距LED產品，成本高于大陸企業50%以上。
與海外企業相比，國內小間距企業不論是增長速度還是盈利能力都具有明顯優勢，也更加具有競爭力。從產業鏈配套上講，大陸封裝企業有國星光電、東山精密、晶臺光電等企業供應小間距燈珠，臺灣地區只有臺灣億光供應，但價格較高且已經不再擴產；芯片環節也是有三安光電、華燦光電等企業提供大量優質且價格有競爭力的芯片。
（二）小間距LED無其他區域替代廠商，關稅成本可轉移至終端消費者
美國已對led顯示屏加10%關稅，原預計2019年1月1日加到25%關稅，本次兩國貿易談判后，1月1日后將繼續延續10%關稅至少90天。90天后看兩國協議達成程度決定是否繼續加關稅。
我國已經成為全球最大的LED生產基地，從芯片、封裝到應用的各個環節的產值大陸均是全球第一。2017年我國大陸在各環節的產值增速都在25%以上，可以說保持了較高的增速。小間距市場是增速最高的領域之一，2016年產值40億元，2017年則達到60億元，增長50%。
小間距led顯示屏的制造，除了需要LED芯片和燈珠的技術和產能的配套，還需要PCB、驅動電路和電源、金屬或者碳纖維框架等各類材料與組件的配套供應，所以從全球來看，我國大陸是唯一具有齊全產業配套的地區，我國led屏企在這方面具有極大的競爭優勢。
由于小間距LED全產業鏈都主要在我國大陸，美國對我國加稅后，無法找到其他地區的供應商，因此加稅成本有望轉移到美國終端消費者身上。
（三）美國業務收入占比不高，貿易摩擦整體影響可控
從產業鏈角度看，國內芯片和封裝廠商在小間距領域的客戶都是國內企業，因此貿易戰影響只需要關注國內小間距LED企業影響即可。從收入結構看，各個小間距LED相關企業在美國的收入占比也比較低。貿易摩擦加稅轉嫁成本后，一定程度的美國收入降低，對相關公司整體收入而言屬于可控范疇。各家主要公司情況如下：
利亞德美國收入占公司總收入約10%，同時2017年在歐洲斯洛伐克建成生產基地，具備年生產1萬平米的小間距LED的能力，以后出口美國的顯示屏可在斯洛伐克生產，無需增加關稅成本。
洲明科技美國業務占公司總收入約14%。海外（包括美國）主要是通過雷迪奧、藍普和深圳洲明三個公司出口。其中雷迪奧是海外業務主要利潤來源，雷迪奧專注于最高端LED顯示市場，其客戶對性能要求高、價格敏感性較低，成本轉嫁能力較強，貿易戰整體影響可控。
艾比森在美國收入占公司收入15%左右，主要以高端戶外大屏和租賃屏為主，高端產品價格敏感性較低，因此整體影響可控。
四、Mini LED工藝日漸成熟，突破更小間距瓶頸
（一）SMD為主流工藝，間距變小帶動大量燈珠需求
目前市場小間距應用的主流工藝是SMD技術，SMD（表貼技術）封裝的LED產品，是上游燈珠廠商將燈杯、支架、晶元、引線、環氧樹脂等材料封裝成不同規格的燈珠。下游顯示屏廠商用高速貼片機，以高溫回流焊將燈珠焊在電路板上，制成不同間距的顯示單元。
LED顯成本包括燈珠、PCB、驅動控制芯片、五金材料等，對于小間距而言，間距越小，單位面積上的燈珠數量也呈幾何方式增加，燈珠占成本比例越高，如P2.5每平米需要16萬顆燈珠，P1.0每平米則需要100萬顆燈珠。目前小間距成本中燈珠約占60%-70%，是小間距成本最重要的組成部分。近年來，小間距產品越做越小，主流間距已經從小間距出現時的2.5mm升級到2017年的1.5mm左右，目前正在往1.2mm間距邁進。小間距行業的高速增長和間距不斷變小，小間距LED燈珠需求量也呈爆發式增長，我國小間距燈珠封裝企業隨之高速增長。目前主流的小間距燈珠型號是1010燈珠，同時0808燈珠以及0505燈珠也已經推出。
（二） 倒裝芯片和COB技術帶給小間距LED顯著性能改善
1、SMD做到1mm間距已經遇到瓶頸
目前市場上規模應用的小間距的最小燈珠間距為1mm（P1.0），需使用0808燈珠（燈珠尺寸為0.8mm），而燈珠里面封裝的LED芯片尺寸為邊長0.15-0.165mm（150-165μm），對于目前的封裝技術（SMD）而言已經是非常小的尺寸，加工難度很高，良率和可靠性受到影響，從而生產成本也不易繼續大幅下降。
邊長各為0.15mm的RGB三顆LED正裝芯片經過SMD封裝成燈珠后，燈珠尺寸變為0.8mm，擴大了燈珠尺寸。而倒裝芯片+COB封裝由于不用在芯片電極上打線，節省空間，可以縮小芯片與燈珠二者的尺寸差距，可以用原有尺寸的芯片做成燈珠間距更小、像素密度更高的led屏（又稱作Miniled屏）。典型的MiniLED芯片尺寸是50-100μm，當前小間距0808燈珠使用的芯片尺寸為150μm，已經接近MiniLED。
2、COB顯著提升可靠性，并推動成本下降
對于小間距led顯示屏，隨著像素間距的縮小，對燈珠的規格要求也越來越高，同時單位面積上的燈珠數量也呈幾何態勢增長，在P1.0的小間距中燈珠的成本占比已達70%。因此在間距1mm以下用SMT貼裝生產小間距LED成本較高。
Mini LED采用COB方式封裝，在更致密的小間距上，相對于傳統SMD LED封裝來說，采用COB封裝技術，在晶片裂片之后的封裝過程中，LED晶體一次性成為最小的CELL顯示單元，不在需要后期二次“表貼”焊接。這種工程流程，通過減少一次高精細度和高溫環境操作，最大程度保障了LED晶體的電器和半導體結構穩定性，可以使得顯示屏的壞燈率下降一個數量級以上。COB主要在生產制造效率、低熱阻、光品質、應用、成本等方面具有一定的優勢。
對于間距更小的Mini LED而言，COB好于SMD的原因如下：
SMD封裝中使用的支架為后續的生產環節帶來了技術困難和可靠性隱患（如支架管腳焊接良率問題）。而COB技術正是由于省去了支架，不需要回流焊工藝，幾乎不會有可靠性隱患，也節約了材料和工藝成本。
SMD封裝由于每個燈珠支架一般存在4個焊腳，燈珠越多、燈珠尺寸越小，焊接可靠性就越低，限制了高像素密度屏的可靠性提升。而COB封裝無支架，不用焊接，沒有此問題，可以大幅度提升led顯示屏的像素密度和可靠性。
COB封裝燈珠是由環氧樹脂固封在PCB板上，環氧樹脂和PCB板的親和力極強，具有硬度高、抗壓力強和抗沖擊強等特性，所以不怕靜電、不怕磕碰、不怕沖擊、可彎曲變形、耐磨、易清洗，耐用性強。
目前，屏在出廠后3-6個月，SMD封裝失效率在50-100PPM，而COB封裝的失效率在5PPM，達到商用級別，接近家用的2PPM級別。未來隨著COB封裝的產能規模擴大，COB的成本優勢有望逐漸體現。
因此倒裝芯片+COB技術實現間距更小、像素更高的Mini LED被寄予厚望，有望推動LED顯示技術向商用市場和民用市場加速滲透。
（三） Mini LED是對小間距的延伸，傳統小間距企業有望受益
未來在Mini LED顯示應用深度受益標的無疑為國內小間距LED顯示領先廠商。我們從應用市場、技術延伸和市場競爭三個方面進行分析。
首先，Mini LED商用應用市場與小間距LED不重疊，實為小間距不曾覆蓋的全新增量市場。小間距 LED 顯示屏一般是指點間距在 2.5mm 以下的室內 LED 顯示屏，主要包括 P2.5、P2.0、 P1.9、 P1.6、 P1.2 等型號，目前最小間距已可達 0.7mm， P0.95 已經開始量產。小間距LED主要應用領域為安防監控終端顯示、軍隊作戰指揮中心、交通調度中心、廣告、電臺演播室、會議中心等。目前小間距成本下降持續推動已有市場應用的不斷打開，2017年，國內小間距LED市場應用市場規模為60-70億元。Mini LED未來應用主要是電影屏等高端商用市場和100寸以上家用電視等民用市場，為純增量市場，不僅不會對小間距LED原有市場構成沖擊，而且推動了LED顯示應用打開商用市場。
其次，從技術上看，Mini LED技術是小間距的延伸，SMD工藝做到1mm間距后遇到瓶頸，COB方案將間距降低到1mm以下，甚至可以達到0.5mm。而且COB在生產制造效率、低熱阻、光品質、應用、成本等方面具有一定的優勢。雖然名字有所改變，但Mini LED實質上就是像素更高、畫面更清晰的小間距。
最后，從市場競爭上看，小間距廠商利亞德、洲明科技、艾比森等企業有天然優勢。Mini LED雖比小間距更為致密精細，但究其本質，依然為LED顯示應用的一種。這幾家企業從傳統LED做起，后來切入小間距領域，逐漸成為小間距乃至LED顯示應用領域巨頭，公司的成長與管理層戰略眼光、執行力、公司管理、渠道建設等密不可分。LED行業的競爭，除了拼技術之外，還要拼戰略、管理、渠道、品牌。目前利亞德、洲明科技、艾比森深耕LED多年，已經樹立了良好的企業形象和品牌口碑，管理精細，渠道完善，這些都是對于未來Mini LED產品推廣和市場拓展產生強大的推動作用，我們相信國內小間距領先企業未來在Mini LED上依然能夠維持國內領先甚至全球領先的位置。
（四） Mini LED背光極大提升顯示效果，有望搶占OLED市場
由倒裝芯片+COB封裝工藝制成的LED業內也稱作MiniLED，除了推動小間距顯示性能大幅提升，還可以用于液晶面板的背光源，取代現有的傳統LED背光源。
MiniLED做背光源一般采用直下式設計，通過大數量的密布，從而實現更小范圍內的區域調光，能夠在更小的混光距離內實現更好的亮度均勻性、更高的色彩對比度，進而實現終端產品的超薄、高顯色性、省電；搭配柔性基板，配合LCD的曲面化也能夠在保證畫質的情況下實現類似OLED的曲面顯示。
另一方面，由于目前OLED是有機材料的自發光，在可靠性方面MiniLED也極具優勢；基于LED成熟的產業鏈，使用MinLED背光的成本也僅僅是同尺寸OLED的60%左右，各方面都極具競爭力。
2017年我國LED市場應用規模5343億元，其中背光源占比9.6%，約510億元。未來的背光源如果從當前的每塊屏幕幾十顆LED芯片替換成幾千顆MiniLED芯片，可以想象市場空間十分巨大，至少上千億元的市場規模。
（五） 上下游積極布局Mini LED技術，產業鏈配套已趨成熟
我國企業在LED顯示領域處于領先地位并且仍在快速發展，目前應用于LED顯示的倒裝芯片和COB技術開發與應用也以國內企業為主。
芯片端，晶電（臺）、三安光電、華燦光電均已經在倒裝芯片領域布局多年，龍頭企業的照明用倒裝芯片已經量產多年，顯示用倒裝芯片也逐漸投產并出貨。
封裝端，億光電子（臺）已經實現顯示用COB量產，木林森和雷曼光電也將于18年投產COB產能，國星光電在COB封裝技術的儲備充分，正在等待應用市場爆發，公司四合一封裝方案的Mini LED燈珠已經出貨。
應用端，艾比森、利亞德和洲明科技都于18年先后推出了應用倒裝COB技術的led屏幕。
隨著新技術逐漸投產，我國企業將引領小間距LED向更大規模的商用市場快速滲透，未來的LED小間距產值料將是現在規模的幾十倍。
五、重點標的推薦
我國已經是全球最大的LED生產基地，擁有一大批優秀的企業，芯片、封裝和應用各環節的格局逐漸趨于穩定，強者恒強。未來行業成長空間巨大，各環節和細分領域的龍頭企業有望長期享受業績成長。在芯片環節，三安光電和華燦光電穩居前兩名，顯示封裝龍頭是國星光電，另外還有一家快速崛起的顯示封裝企業東山精密，小間距顯示三強有洲明科技、艾比森，我們看好以上6家企業的發展前景。
（一）艾比森：小間距爆發拉動LED顯示行業快速增長，行業景氣度上行
小間距顯示市場持續爆發，未來成長空間巨大。小間距市場正處于高速增長期，預計未來3年有望保持50%左右的年增速。當前小間距最主要的應用領域還是在專業顯示市場對液晶和DLP持續替代，目前滲透率約20%，未來的替代空間依然巨大。在規模更大的商業顯示市場，小間距已經開始滲透，隨著小間距性價比的提升，尤其是倒裝COB技術的應用，有望推動小間距在商用市場爆發增長。
公司是小間距領先企業，LED酒店運營業務高成長。公司深耕LED顯示17年，堅持自主研發，技術積累雄厚，得到客戶的廣泛認可。艾比森點間距在3mm及2.5mm以下的小間距led顯示屏因其在技術、質量、效果等方面的出色表現而贏得了中高端市場的歡迎，被廣泛運用于指揮控制中心、大型展覽、會議室等領域。同時，公司從2015年開始深入布局各地渠道，為將來商用市場爆發后的銷售奠定了基礎。公司小間距占收入比重30%，與同行業其他企業相比還有很大提升空間，未來隨著小間距LED行業的高速增長和向商業滲透，艾比森盈利能力也有望不斷釋放。
業績拐點明確，公司進入高速發展快車道。公司擁有完整的產品線、完善的全球營銷和服務網絡、領先的技術儲備、高端的品牌形象及良好的行業口碑，致力于成為“全球顯示應用場景綜合服務第一品牌”。2017年開始，公司加大研發和銷售投入，招聘大量銷售和研發人員，員工人數從2016年的1261人增長到2017年的1509人，2017年下半年效果顯著，在上半年基本沒有增長的情況下，全年完成33%的收入增長，下半年收入同比增長約60%。2018年公司繼續保持高速增長，2018前三季度公司營收同比增長約51%，歸母凈利潤增長約214%~223%。公司已駛入高速發展快車道。
完成增持、員工持股及股權激勵，彰顯公司發展信心。2017年艾比森控股股東丁彥輝先生與鄧江波先生于完成股權增持，并對中高層及核心員工推出了 2017年股權激勵計劃與第一期員工持股計劃，彰顯了公司上下對未來發展的信心。
（二）洲明科技：小間距核心業務高速發展，整合優質照明資產打造新增長點
小間距顯示市場持續爆發，未來成長空間巨大。小間距市場正處于高速增長期，預計未來3年有望保持50%左右的年增速。當前小間距最主要的應用領域還是在專業顯示市場對液晶和DLP持續替代，目前滲透率約20%，未來的替代空間依然巨大。在規模更大的商業顯示市場，小間距已經開始滲透，隨著小間距性價比的提升，尤其是倒裝COB技術的應用，有望推動小間距在商用市場爆發增長。公司作為國內第二大小間距LED企業，具有品牌和渠道優勢，精耕細作，不斷完善本地化服務體系，充分享受市場高速發展帶來的紅利。
公司整合優質照明資產，加速照明業務發展。17年公司在外延并購方面全力推進，接連收購東莞愛加照明（60%股權）、山東清華康利（60%股權）、杭州柏年（52%股權）、杭州希和光電子（100%股權）等優質資產，在高端商業照明與景觀亮化等應用領域進行拓展，打造公司新的業績增長點。
貿易摩擦影響可控，關稅有望轉移到終端客戶。中國LED產能占了世界80％以上，美國無法找到替代供應商，貿易摩擦的成本有望轉移到終端消費者身上，并且對美業務占公司14%左右，對企業整體影響有限。目前公司正在加大海外布局，可見公司對行業景氣度及海外業務的信心。
員工持股和子公司增持完成，彰顯公司發展信心。2017年6月，公司員工持股、薔薇科技原股東、薔薇科技原股東完成公司股票增持，交易金額分別為1.67億（均價11.32元/股）、1.37億（均價14.24元/股）和1.72億（均價11.24元/股）。員工持股和增持的完成彰顯公司對未來發展的信心，同時吸引和保留優秀業務骨干，健全公司長期、有效的激勵約束機制，進一步提高公司競爭力。現在公司又在計劃新一輪員工持股。
（三）東山精密：技術進步提升綜合實力，產品獲海外市場青睞
全球封裝產能繼續向中國轉移，顯示封裝需求彈性巨大。公司自2012年上市后保持了與行業的同步發展，業績隨著行業景氣周期而大幅波動。16年開始公司綜合實力有了顯著提升，技術進步迅速，生產效率和芯片光效與行業龍頭差距縮小，產品性能顯著提升，開始大規模進軍海外市場，客戶結構持續優化。
公司作為全球顯示封裝龍頭，積極擴產配合下游需求。公司16年收購云南藍晶后實現藍寶石襯底片完全自產，襯底片與芯片產能同步擴產，顯著降低公司采購成本。義烏新廠建成了氮氣生產設備，進一步提升了原材料自產比例。這些措施可以緩解行業擴產原材料漲價對毛利率造成的負面沖擊。
公司向LED上游芯片業務延伸，提升產業鏈價值量。公司2018年初外延片產能180萬片/月，義烏二期和張家港四期逐漸開工建設，完成后產能達到300萬片/月，藍寶石襯底片產能也同步擴產。在擴產的同時公司將武漢廠改造升級，淘汰部分老設備，有助于公司整體毛利率提升。公司在義烏產業園投資108億元建設高端LED和MEMS產線，推動公司未來業績增長。
（四）國星光電：小間距封裝高速增長，產業鏈延伸擴產芯片業務
全球封裝產能繼續向中國轉移，顯示封裝需求彈性巨大。全球LED產業鏈持續向中國大陸轉移背景下，中國大陸封裝企業訂單飽滿，持續擴產以滿足下游需求。由于led顯示屏燈珠間距的持續縮小，對封裝燈珠數量的需求彈性巨大。
公司作為全球顯示封裝龍頭，積極擴產配合下游需求。國星光電是全球顯示封裝龍頭，產品定位中高端，具有品牌和技術優勢。在小間距像素密度持續提升趨勢下，高端封裝燈珠需求量爆發性增長，公司訂單飽滿，每年小間距產能翻倍擴產。
公司向LED上游芯片業務延伸，提升產業鏈價值量。公司為提升產業鏈價值量而向上游芯片環節布局，公司研發的硅襯底LED外延技術為將來大尺寸外延片的量產儲備新技術。芯+片部門與封裝部門協同研發新產品，有利于公司保持顯示封裝市場領先地位。
（五）華燦光電：技術進步提升綜合實力，產品獲海外市場青睞
公司近兩年進步超預期，技術實力提升顯著。公司自2012年上市后保持了與行業的同步發展，業績隨著行業景氣周期而大幅波動。16年開始公司綜合實力有了顯著提升，技術進步迅速，生產效率和芯片光效與行業龍頭差距縮小，產品性能顯著提升，開始大規模進軍海外市場，客戶結構持續優化。
收購云南藍晶后襯底片供應得到保證，部分原材料也開始自產。公司16年收購云南藍晶后實現藍寶石襯底片完全自產，襯底片與芯片產能同步擴產，顯著降低公司采購成本。義烏新廠建成了氮氣生產設備，進一步提升了原材料自產比例。這些措施可以緩解行業擴產原材料漲價對毛利率造成的負面沖擊。
公司晉升第一梯隊，持續擴產鞏固優勢。公司2018年初外延片產能180萬片/月，義烏二期和張家港四期逐漸開工建設，完成后產能達到300萬片/月，藍寶石襯底片產能也同步擴產。在擴產的同時公司將武漢廠改造升級，淘汰部分老設備，有助于公司整體毛利率提升。公司在義烏產業園投資108億元建設高端LED和MEMS產線，推動公司未來業績增長。
并購美新半導體進入MEMS領域。美新半導體是全球領先的MEMS傳感器廠商，主要產品為加速度傳感器和地磁傳感器，客戶遍布消費電子和汽車電子領域。2016年MEMS全球市場規模約120億美元，到2020年或將達到200億美元，CAGR預期達到12%；2016年美新在全球加速度傳感器市場排名在博世，意法半導體等之后，全球第四，地磁傳感器排名在旭化成和雅馬哈之后，全球第三。收購美新半導體，被收購方給公司的業績承諾18-20年三年凈利潤之和不低于4.2億元。
（六）三安光電：LED芯片絕對龍頭，長遠規劃打開成長空間
公司代表中國在第二代、第三代半導體領域強勢崛起，行業龍頭地位進一步鞏固。近10年以來，三安光電一直是中國大陸LED芯片行業的龍頭企業，2016年超越晶電成為全球規模最大的LED芯片企業。公司致力于三五族半導體材料與器件的研發、生產和銷售，充分享受到LED等砷化鎵、氮化鎵材料與器件行業的高速成長。GaAs、GaN、SiC為代表的第二代和第三代半導體行業在我國的發展剛剛開始不久，未來的發展空間巨大，三安光電作為國內最早進入者之一在該領域料會有所作為，有望成為第二第三代半導體領域一家偉大的企業。
LED業務高速成長，盈利能力行業第一。公司不僅生產LED芯片，為了降低成本，從2012年起逐漸向上游布局，通過獨資或者合作的形式生產藍寶石襯底、高純氣體和MO源以供自用，顯著降低了采購成本且保證了原材料品質的一致性，減小了采購風險，提升了公司毛利率和盈利能力，進而幫助公司獲取更大的市場份額，良性循環。經多年驗證，這是三安在LED芯片行業崛起的重要因素之一。
技術優勢明顯，戰略布局從LED芯片向其他化合物半導體產品遷移。三安光電在LED芯片領域的工藝技術保持國內領先地位，無論是生產效率還是發光效率，無論是產品可靠性還是產品豐富程度都保持業內領先。由于化合物半導體材料有著相似的制造工藝，近幾年，三安將自己在LED芯片領域的成功經驗遷移到化合物半導體，開始研發生產射頻放大器、濾波器、激光器等產品。不到兩年時間公司已經研發出幾十款產品送給客戶驗證，一旦驗證通過，我國將在這些之前從未涉足的領域獲得快速發展，三安也有望以更快的速度成長。
